金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗ng>城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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