公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用(shì)启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模(mó)式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金(jīn)和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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