俄罗斯乌克兰什么时候结束战争g>4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强俄罗斯乌克兰什么时候结束战争。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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