《基金经理(lǐ)投(tóu)资笔记》宏观(guān)策(cè)略系列

　　把脉(mài)经济周期(qī)拐点 实现财富管理升级(jí)

　　作者：魏 凤(fèng) 春(chūn)（博士），创金合信基金首(shǒu)席经济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星(xīng)（博士），创金合信基金基金经(jīng)理

　　乱云(yún)飞渡仍从容

　　上(shàng)期分享中（查看原文），我们提出了5月是乱花渐欲迷人眼(yǎn)，一个大的(de)背景(jǐng)是市场(chǎng)进入(rù)了战(zhàn)略相持阶段，进攻(gōng)和防守(shǒu)的理(lǐ)由(yóu)都不是非常(cháng)清晰(xī)。周末中央发布长期(qī)的产业政策，基调是(shì)清晰的，但那是诗和远方(fāng)，是战略性的布局(jú)，很多投资者(zhě)更(gèng)喜欢(huān)战术性的(de)机会。伯克希尔(ěr)哈(hā)撒(sā)韦年(nián)度股东大会在巴菲(fēi)特的老家(jiā)奥巴(bā)哈举行(xíng)，吸引(yǐn)了全球投(tóu)资者(zhě)的目(mù)光(guāng)，投资者浴资都包括什么 浴资是门票吗px;'>浴资都包括什么 浴资是门票吗(zhě)总希望可(kě)以从中寻找到投资的秘诀，价值(zhí)投资的道虽相同，但法、术、器是各异(yì)的。不(bù)仅如此(cǐ)，伯(bó)克希(xī)尔决策者对宏观环境的担忧，对数字技(jì)术的(de)批判，很(hěn)多与会者(zhě)收获的(de)可能不是清晰的思路(lù)，而是(shì)在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法(fǎ)，谨(jǐn)慎的(de)A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例，银行保险等利好兑现(xiàn)后往往(wǎng)是市场开始调整的(de)开始。A股(gǔ)投资历(lì)来是有季节(jié)性(xìng)的，但这未必(bì)是历史(shǐ)的铁律，比如2022年5月市(shì)场在新的政策(cè)基调下(xià)开(kāi)始全面大反攻。我们需要因时而变，投资者需(xū)要(yào)考(kǎo)虑到当前(qián)的市场背景已(yǐ)经和之前有很(hěn)大(dà)的不同(tóng)。当(dāng)前市(shì)场进入战(zhàn)略僵持阶段(duàn)的一(yī)个(gè)重要理由是除(chú)了逻(luó)辑推(tuī)演(yǎn)，很(hěn)多重要(yào)问题(tí)很难用清晰(xī)的事(shì)实来验(yàn)证。谨慎的投资者往往是(shì)见好就收或者谋定而后动，因此才(cái)有了上述的猜测。

　　市场不清(qīng)楚的地方在哪(nǎ)里呢(ne)？

　　第一，从内部看，市场已经提前(qián)交易了政策的方(fāng)向，而且今年国内的政策本身也不是大开大(dà)合。新(xīn)出台的政策(cè)更多地在落实(shí)上，较少新的提法。

　　第二，从外部看，美联储依然在(zài)通胀、就业数据、金(jīn)融(róng)数据和增长数据传递的混(hùn)乱信(xìn)息中纠(jiū)结(jié)。

　　第三，从投资(zī)主线看，数字经济和中特估(gū)依然既有政(zhèng)策、也有业绩或(huò)者有未来预期的业绩改善，但(dàn)短期游戏、传(chuán)媒、中(zhōng)特估(gū)与其他板块分(fēn)化较为极(jí)致，也是不争的(de)事实。除了这两条(tiáo)主线外，金融、消(xiāo)费(fèi)和公用事(shì)业(yè)有反弹，但难以成为持续的配置主题，新(xīn)能(néng)源崩坏的筹码预期(qī)也决定了反弹的脆弱(ruò)性。

　　第四(sì)，从(cóng)交易行为看，投资者并未形(xíng)成一致预(yù)期(qī)。随(suí)着一季报的披露(lù)，市场阶段性发挥了对(duì)盈(yíng)利现实的定价效率。具体表现(xiàn)为，业绩出现一定修复和表现有韧性的金融(róng)、中(zhōng)药、电力(lì)、中特估主题以及TMT中的游(yóu)戏传媒等表现较好，家电此前(qián)也有一定(dìng)表现。不(bù)过，随(suí)着业绩(jì)的公布反而出现了一(yī)定的买预期卖现实的(de)操作(zuò)。当然，相(xiāng)对而言市(shì)场也有定价效率不稳定的一面，同样是业(yè)绩(jì)修复或有韧性的农林牧渔、新能源和消(xiāo)费板块，整体表现则一般。

　　二、市(shì)场僵持(chí)的原因：一季报显示企业盈利(lì)仍在磨底阶段

　　短期市场的核心矛(máo)盾在于(yú)缺乏特别(bié)明显的亮点(diǎn)，TMT主线(xiàn)前(qián)期超(chāo)额收益过于显著，目前除了游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细分(fēn)领域阶段(duàn)性有所回(huí)调(diào)。中特估(gū)相关的(de)基(jī)建、银行、石油、出版等(děng)板(bǎn)块盈(yíng)利有支撑、估值也较低，因(yīn)此(cǐ)在(zài)最近市场调整的时(shí)候整体表现较好。在这两条我们看(kàn)好(hǎo)的全年主线之外，市场(chǎng)部分定价了一季报行情，但(dàn)核(hé)心问题在于当前盈利仍处在磨底(dǐ)阶段。扣(kòu)除金(jīn)融和两桶油，A股的盈(yíng)利(lì)还在(zài)下(xià)滑，这意味(wèi)着短期(qī)盈(yíng)利很难撑起A股(gǔ)系统性的行情。所以，我们看到这(zhè)两条主线之外(wài)其他(tā)业(yè)绩尚可的板块，整体反弹的幅度都相对有限。消费的盈利有(yǒu)一定的修复(fù)，而市场由于前期的悲观(guān)情绪尚未对其定(dìng)价，这可能蕴(yùn)含(hán)阶段性交易机会。

　　三(sān)、战略性布局是清晰而明确(què)的：政策关(guān)注产业升级(jí)和人的(de)问(wèn)题(tí)

　　近期国内(nèi)也处于一个会(huì)议密(mì)集(jí)召开(kāi)的阶(jiē)段，政治局会议、中央财经委会议和国常(cháng)会(huì)相(xiāng)继召开。决(ju浴资都包括什么 浴资是门票吗é)策(cè)层对(duì)于当前经济复苏动力不足(zú)、复苏势头不稳的问题，有着清(qīng)醒的认识，短(duǎn)期(qī)的工作重(zhòng)点是恢复和扩大需求，但同时也明确(què)不会再走老路(lù)——不会通过低水平的(de)债务扩张来(lái)刺激经济，而是聚(jù)焦实体经(jīng)济的产业升(shēng)级，推进产(chǎn)业智能化、绿色化(huà)、融合化。

　　现(xiàn)代产业体(tǐ)系下的融(róng)合发展

　　这次财经委会议的一个(gè)新(xīn)提法(fǎ)是“坚持三次(cì)产(chǎn)业(yè)融(róng)合发展，避免割裂对立；坚持推动传(chuán)统产业转型升级，不能当(dāng)成‘低(dī)端产业(yè)’简单(dān)退出”，这个(gè)提(tí)法很重要(yào)。我们去年底(dǐ)强调接下(xià)来(lái)一(yī)段(duàn)时(shí)间的政策需要强调均衡(héng)性和(hé)系统性，才能形成经济(jì)发展(zhǎn)的合力。卡脖子的领(lǐng)域要重点支持和(hé)发(fā)展，但(dàn)是经济的运行是一个完整的(de)系统，生(shēng)产和消费、实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和(hé)金融支撑、高科技领(lǐng)域和低技术领域、融资(zī)-设计-制造—物流-销售-服务等(děng)各方面需要(yào)协调(diào)发展，大家的信心慢慢恢(huī)复、收入慢慢恢(huī)复，才能(néng)够(gòu)真正把需求拉(lā)动起(qǐ)来。不能够孤立、片面地理解和执行政(zhèng)策，毕(bì)竟(jìng)即(jí)使是芯片这么最(zuì)高科技的领域，它的(de)下游需求也(yě)主要来(lái)自消费(fèi)电子产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)的手(shǒu)机、汽车、智能家居等等，没有需求(qiú)的拉动，产业的发展就缺(quē)乏良性循环的基础。

　　高质(zhì)量的(de)人才红(hóng)利(lì)

　　另(lìng)外，最近政(zhèng)策讨论的一个重点是(shì)人，作为投资(zī)生产(chǎn)拉动核心(xīn)的(de)企业家、作为(wèi)人力资源(yuán)重点的人(rén)才(cái)、承载民族未来的新生人口、需要关注的(de)老(lǎo)龄人口(kǒu)。当前中国的发展逐渐从资(zī)本和(hé)劳(láo)动要素拉动转向人力资源拉动(dòng)，技术(shù)创新成为能否突破内外部约束的关键。技术(shù)创新能力取(qǔ)决于制度保障下的主观能动性，在经历(lì)了过去几年(nián)的非常(cháng)态之后，在内外部不确定性的制(zhì)约下(xià)，如何让当(dāng)前(qián)每(měi)个主体充(chōng)满信心、充满(mǎn)主(zhǔ)观能动性，是政策的(de)重心。以人工智能(néng)为代表的数字经(jīng)济(jì)大发展，有可能能够(gòu)帮助我(wǒ)们适(shì)当缩小国际竞争中人力(lì)资源的差距，这需要从一个更高的角(jiǎo)度(dù)理解人工智能和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战(zhàn)之(zhī)后的投资路(lù)径(jìng)

　　5月的市(shì)场，看起(qǐ)来是(shì)战略僵持阶段的乱(luàn)战。接下来的政策力度和效果有(yǒu)多大、盈利能否(fǒu)实(shí)质性的(de)反(fǎn)弹、经济(jì)复苏的斜(xié)率(lǜ)是否面临趋缓的压力、海外的潜在风险到底有多大(dà)、美(měi)联储到底下一(yī)步(bù)面临的是什(shén)么样的经济形势等，投资者希(xī)望(wàng)渐次(cì)判断上(shàng)述一系列的重(zhòng)要(yào)问(wèn)题(tí)的程度，并(bìng)据此进行布局。

　　从这(zhè)个(gè)意义上讲(jiǎng)，5月交易机会可能(néng)更均衡、但也更(gèng)脆弱，当前(qián)可能是一(yī)个布局的(de)好阶段，而未必会(huì)是收获的阶(jiē)段。投(tóu)资(zī)者需要(yào)多一点耐心(xīn)，风浪越(yuè)大(dà)，下一(yī)次的鱼越贵。

　　“乱云(yún)飞渡仍从(cóng)容”，这是我们从巴(bā)菲特历次股东大会上(shàng)看到价值投资者很重(zhòng)要的(de)一个(gè)特质(zhì)，即(jí)我们提倡的“道”。市场的乱是暂时的，随着事实(shí)的清晰，投资路径(jìng)也将会非常明确。这(zhè)个路径，我们从(cóng)产业视(shì)角做了一(yī)下梳理，供(gōng)投(tóu)资者参考。

　　具体而言：投资的上限(xiàn)是产(chǎn)业(yè)现代化，科(kē)技自主可用，数字化、高端化与智能(néng)化(huà)是明(míng)确的诗(shī)与远方，需要(yào)进行(xíng)战(zhàn)略(lüè)布局(jú)。投资的下限是避免系(xì)统性(xìng)的风(fēng)险，在现代化的产业转型(xíng)中，当前蕴藏风(fēng)险和(hé)未(wèi)来跟不上(shàng)历史(shǐ)步伐的产业是不(bù)能进行战略布局的。投资(zī)的(de)中间状态是周期(qī)与消(xiāo)费行(xíng)业(yè)，是战(zhàn)术性的(de)布局。

　　产业视角(jiǎo)下的投(tóu)资路线图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博士，创金合信(xìn)基金首席经济学家，投(tóu)委(wěi)会(huì)委员兼(jiān)秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监，南开大学经济学博(bó)士，清华大学(xué)管理科学与工程(chéng)博士后。学术研究与(yǔ)教(jiào)学以及宏(hóng)观经济走势(shì)、金融产(chǎn)品分析等实务领域经(jīng)验丰(fēng)富、成果卓(zhuó)著。从业23年以来，一直(zhí)致(zhì)力于(yú)在周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的框架内运用财(cái)政的视角解构宏观经济的运行，将(jiāng)中(zhōng)国经济看作(zuò)一份资产(chǎn)，通过资本资产(chǎn)定价的方(fāng)式来确定(dìng)其价值(zhí)与风险。

　　罗水星博士，创金合信基金经(jīng)理、首(shǒu)席(xí)宏(hóng)观分析(xī)师(shī)，2022年2月加(jiā)入(rù)创金(jīn)合信基金。此前履职博时基(jī)金(jīn)，负责宏观(guān)策略、宏(hóng)观政策、大类资产配(pèi)置与择时研究。武汉大学学士(shì)，上(shàng)海财(cái)经大学经济学硕士(shì)、博(bó)士，中国社科(kē)院(yuàn)经济学博(bó)士后，学术(shù)论文多发(fā)表于国(guó)际SSCI英(yīng)文核(hé)心(xīn)经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 浴资都包括什么 浴资是门票吗