核心(xīn)观点:在当前经济恢复(fù)的(de)不确(què)定(dìng)性下(xià)，高股息策略有望以其确(què)定的股息收入和较高的安全边际为投资者提供不(bù)错的收益。而基本面稳(wěn)健，分红率高而稳定，估值处于历(lì)史(shǐ)低位，银(yín)行板块(kuài)将(jiāng)成为高股息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息(xī)策略是以股(gǔ)息率为(wèi)投资要素，选(xuǎn)择股息率较(jiào)高的股票并长期持有的(de)投(tóu)资策略。高股息率一方面(miàn)意味着公司有较高的股(gǔ)利(lì)支付(fù)率(lǜ)，投资者每年可以获得较高的(de)股利收(shōu)入作(zuò)为绝(jué)对收益，另一方面意味(wèi)着公司估(gū)值较低，因此具备(bèi)一定的安全边际，而且投(tóu)资的(de)成(chéng)本(běn)相对较低，长期持有还(hái)可以节(jié)税。从(cóng)历史表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)来看，高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防御(yù)性更强(qiáng)。从当前宏观经(jīng)济的角度来看(kàn)，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然(rán)有较(jiào)大的不确定性；从大类(lèi)资产的投(tóu)资收(shōu)益来看，目前可投(tóu)资的资产不多，收益率在(zài)下行。因(yīn)此以(yǐ)银行(xíng)板块为代表的高股息策略(lüè)有(yǒu)望取得相对不(bù)错的收益(yì)。

　　高股息率想要取得较好的收益(yì)就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部分也就(jiù)是股息端需要(yào)有一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳(wěn)定(dìng)股息的(de)前提就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在(zài)分母部分也就是(shì)股价端估值低，因此(cǐ)安全边际(jì)比较高，下降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好(hǎo)有一(yī)定的成长(zhǎng)性，股价有进一步提(tí)升(shēng)的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满(mǎn)足以(yǐ)上条件：1）上(shàng)市(shì)银行过去(qù)三年的(de)现(xiàn)金(jīn)分红率(lǜ)整体都(dōu)在(zài)24％以上，其(qí)中大行(xíng)最高，其次是(shì)股份(fèn)行和城(chéng)商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高分红(hóng)的背后也离不开经营业(yè)绩的(de)稳定。从2023年(nián)一季度来看(kàn)，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重定价的情况下能够(gòu)保持(chí)正增殊为不易。上(shàng)市银行整(zhěng)体净利(lì)润同比+2.3％，行业利润增速高于营正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角收，拨备(bèi)与税收优惠(huì)共(gòng)同贡献利润释放。预计(jì)随着大行重定价的(de)压力过去(qù)以及二正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角三季度农(nóng)商行小(xiǎo)微投放旺季的到来，资产端(duān)收益率将会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行(xíng)存(cún)款利(lì)率的下行(xíng)和(hé)理财资(zī)金(jīn)赎回的趋缓也(yě)会(huì)使得负(fù)债(zhài)成本有望进一(yī)步下行(xíng)，净(jìng)息(xī)差(chà)预(yù)计会在(zài)下半(bàn)年(nián)提升(shēng)。资产质量方面银行板块处于历史较优水平(píng)，上市(shì)银行不良率继(jì)续环比下降，基本处在(zài)2014年(nián)来历史低位，拨备覆(fù)盖率维(wéi)持在245％的高(gāo)位。3）目(mù)前银行板正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的(de)。而从2010年到(dào)现在的历(lì)史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分(fēn)位(wèi)为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置安全(quán)边际和性价比较好，作为低且稳定的分(fēn)母也保证了其比较高(gāo)的股息率。4）银行板(bǎn)块作(zuò)为(wèi)“国资含量”比(bǐ)较高(gāo)的(de)板(bǎn)块，从去年底开(kāi)始监管开始(shǐ)提出中特估后有比(bǐ)较不错(cuò)的表现(xiàn)，国资持股比例和今年(nián)以来的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特估(gū)有(yǒu)望为投资(zī)者(zhě)带来除稳定股息收(shōu)益外的附加资本利(lì)得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑超(chāo)预期(qī)，经济恢复不(bù)及预(yù)期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究所研(yán)究报告：《银行板块与(yǔ)高(gāo)股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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