原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去(qù)取得了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了(le)71俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(r俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么ú)是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者(zhě)关(guān)系(xì)互(hù)动平台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需(xū)库存(cún)消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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