4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(hu家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利í)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ru家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利ò)。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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