来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现(暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了>2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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