文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(r几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了èn)购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了)的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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