4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》g alt="华泰 | 宏观：非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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