金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译)转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服务(wù)业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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