文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(niá贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句n)理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场(chǎ贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句ng)波动加大

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