文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思)据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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