美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短(春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的(de)预(yù)期，所以近期(qī)美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于(yú)美债危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾(gù)美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的(de)超额(é)收益(yì)，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步(bù)阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度(dù)恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大(dà)利(lì)好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支(zhī)出得(dé)到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来(lái)的(de)财政政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据(jù)和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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