近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热度(香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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