2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要(yào)来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思(shōu)益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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