2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方向世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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