来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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