文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问题。打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人>一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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