来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补)国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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