2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为新能源的(de)重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策(cè)扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中下游板块的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司(sī)研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的(de)分析(xī)，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说(shuō)意(yì)味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体在(zài)政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营规模(mó)不(bù)断扩(kuò)大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增(zēng)速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第(dì)2。公(gōng)司在去年(nián)电池(chí)片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)归母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的(de)结(jié)果参差不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的数据(jù)来看(kàn)，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备货(huò)。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头部企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易形成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能(néng)源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总(zǒng)共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不(bù)同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可看(kàn)出(chū)硅片价(jià)格(gé)下跌对(duì)上(shàng)游公(gōng)司盈利的(de)影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论是环比还(hái)是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存(cún)货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局(jú)面，在(zài)清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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