金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhīgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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