私(sī)募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速(sù)，规(guī)模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机(jī)构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集(jí)及(jí)存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是(shì)，基金合同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国证项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确(què)约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产管理产(项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求chǎn)品不(bù)再(zài)投资(zī)除公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私(sī)募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不(bù)适(shì)格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立(lì)健全流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定(dìng)并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第(dì)三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合来看(kàn)，私(sī)募监(jiān)管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿(gǎo)的(de)水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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