美国债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众议院通过了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算(suàn)的(de)法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上(shàng)，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回(huí)到美(měi)联储的货币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏观策公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如(rú)美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下(xià)行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例的(de)避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政(zhèng)府的(de)财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加息的(de)措辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确(què)认(rèn)停止紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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