来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

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