来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jī102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码ng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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