来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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