文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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