美国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议(yì)院通(tōng)过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会(huì)预算办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(馈赠的意思shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具(jù)韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务(wù)上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大(dà)类资产(c馈赠的意思hǎn)对于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中(zhōng)长期(qī)的资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债(zhài)上限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的(de)提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步(bù)有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的(de)工(gōng)作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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