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戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％，今年(nián)累计同比 1％，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时rong>新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％（规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的(de)执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。