5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基(jī)本面的(de)，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改牛鬼蛇神是什么生肖变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化(hu牛鬼蛇神是什么生肖à)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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