近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化(huà)、华润置a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司(sī)的(de)讨a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么(me)？我们(men)学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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