调(diào)油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本(běn)价(jià)格(gé)，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为(池子为什么被封杀wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达(dá)到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极(jí)端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中(zhōng)旬(xún)开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚(yà)套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已达去年(nián)调油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需池子为什么被封杀求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降池子为什么被封杀低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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