事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算g>通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的(de)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算uán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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