金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(ch吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗éng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出(chū)台(t吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗ái)制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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