原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(s圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式hōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名(míng)酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的(de)高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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