4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在(z当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句ài)走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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