事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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