金融界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如何看(kàn)待未来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不(bù)存在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的(de)，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是(shì)能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价(jià)格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的(de)原因是服(fú)务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发(fā)布的一季度(dù)货(huò)币政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可(kě)能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低(dī)位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活(huó)动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金(jīn)滞(zhì)留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而(ér)房地(dì)产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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