盈利陷入瓶颈，账上(shàng)的资(zī)金也(yě)并不宽裕。2022年(nián)，公司经营活动产(chǎn)生的现金流量净额4.46亿(yì)元；截至去年末，公司(sī)货币资(zī)金(jīn)仅2.87亿(yì)元，短期(qī)借款8.41亿元(yuán)；应收账款5.90亿元，应付账款(kuǎn)4.56亿(yì)元。

　　那两年半内(nèi)要拿出(chū)54亿元乃至94亿元以(yǐ)上的资金投资钠电，钱从哪(nǎ)里来？

　　在2022年7月9日给深(shēn)交所的回函中，传(chuán)艺科技(jì)曾详细披露(lù)过2GWh项(xiàng)目资金来源(yuán)：截(jié)至2022年(nián)5月31日(rì)，公司可用于钠离子电池项目的自有资金(jīn)仅1.61亿(yì)元，银行授信未使用额度10.27亿元，足见其在投资钠(nà)电项目(mù)时自有资金的“捉襟见肘”。

　　来源(yuán)：传艺科(kē)技给(gěi)深交所的回函

　　很明(míng)显，一开始规划的一期(qī)2GWh产能，传(chuán)艺科技就是准备靠银行贷款解(jiě)决(jué)。后一(yī)期(qī)产能(néng)增加到4.5GWh，投资额增加10亿(yì)元(yuán)左(zuǒ)右，同样仰(yǎng)仗银行贷款(kuǎn)。今年3月30日公司(sī)公告(gào)称，传(chuán)艺科(kē)技及子(zi)公司拟向工商银行、农业银(yín)行等(děng)组成的联合银(yín)团申请不超过20亿元的项目贷款，用于公司钠(nà)电池项目。根据最新的调研记录，“截(jié)至(zhì)目前，牵头(tóu)银行已(yǐ)审批通(tōng)过(guò)，参团银行处(chù)于(yú)正(zhèng)常的审批流程中(zhōng)。”

　　一期靠贷(dài)款(kuǎn)，二(èr)期谋定增。今年3月30日，公司披露《2023年(nián)度向(xiàng)特(tè)定对象发行股票预(yù)案》，拟募资(zī)不超过30亿元，其中的24亿(yì)元拟投入钠电池制造(zào)二期项目，剩余6亿元补流。

　　根据测(cè)算，二期5.5GWh项目(mù)总(zǒng)投资额为27.47亿元，除了定增的24亿元外，还有3.47亿(yì)元的缺(quē)口。而(ér)为补这部分(fēn)缺口，传艺科技甚至将2020年定增(zēng)募(mù)投(tóu)资金(jīn)中的1.75亿元变更用于该项目(mù)。

　　简单加总便知，家底不(bù)厚，传艺科技10GWh钠电项目只能依赖融资。至于上述邹伟民公开(kāi)演讲时提到的另外8GWh的项目(mù)资金来(lái)源，钛(tài)媒(méi)体APP向公司求证，但(dàn)截至发(fā)稿，仍未获回复。

　　锂价暴跌，钠电还(hái)有优势(shì)吗？

　　“今年销售不低于10亿元，整个钠(nà)电池全供应链(liàn)项目计划到2024年末全部竣工投产，达(dá)产(chǎn)达(dá)效后，可实现年(nián)销(xiāo)售250亿元(yuán)。”若传艺科技的钠电项目真如邹伟民在近日的演讲中所言照进(jìn)现实(shí)，几年(nián)后公司营(yíng)收(shōu)将(jiāng)在(zài)当(dāng)前基础(chǔ)上翻十几倍。但近来(lái)腰斩的股价显示，市场对这个(gè)故事并(bìng)不再买账，除了资金实力有限公(gōng)司外，核心还在其大(dà)干快上(shàng)后产能如何消化的问(wèn)题。

　　毕竟，在钠电(diàn)池商业化(huà)元年(nián)的2023年，包(bāo)括宁德时代、中科海(hǎi)纳、亿纬锂(lǐ)能、雅迪等(děng)诸多巨头(tóu)在内，已纷纷发产品、量产并大建产(chǎn)能，竞争者初露威胁，赛道已然(rán)开始拥挤(jǐ)。

　　尽管就披露的参数(shù)和性(xìng)能(néng)来看，传艺(yì)钠电的钠(nà)电池与巨头们不相上下，但宁德时代落地奇瑞车(chē)型(xíng)、华语(yǔ)新能源配套雅迪极钠S9等表(biǎo)明，大佬(lǎo)们(men)已(yǐ)经走(zǒu)在前面，率先在(zài)两轮(lún)电动车(chē)和低速电(diàn)动车(chē)领域(yù)实现装车应(yīng)用。而(ér)传艺(yì)科(kē)技(jì)除了在岁末年(nián)初公告(gào)与(yǔ)中祥航业、江(jiāng)苏新能源、德博(bó)新能源(yuán)签订(dìng)项目合作或(huò)战(zhàn)略合作协(xié)议外，并未官宣重点客户(hù)。

　　每每(měi)有(yǒu)投资者问及客户情(qíng)况时，公(gōng)司都(dōu)以(yǐ)“目(mù)前订单下游运用覆盖储(chǔ)能、低速(sù)电动(dòng)车及电动工(gōng)具等多(duō)个领域”“公(gōng)司钠离子电池送(sòng)样后(hòu)客(kè)户的反馈(kuì)普遍较为良好，并已(yǐ)与(yǔ)多名客户(hù)签订了销(xiāo)售订单”“公司已与多家知名两轮(lún)电动车品牌(pái)开展送(sòng)样(yàng)和(hé)合作意向洽谈(tán)等工作(zuò)”等进行回复。至于具(jù)体的客户名称和订单金(jīn)额(é)，一直语焉不详。

　　且(qiě)2023年(nián)，钠(nà)电池产能落地正数倍(bèi)级(jí)增长。上海(hǎi)钢联新能源事业部(bù)钠电(diàn)池分析师汪奇(qí)告诉钛(tài)媒体APP，2022年钠电池项目落地产能有3GWh左(zuǒ)右，预计(jì)2023年(nián)落(luò)地产(chǎn)能将达(dá)到13-15GWh。ICC鑫椤资(zī)讯最(zuì)新(xīn)发布数据则称(chēng)，到2023年底，预计(jì)钠电池产能将增加至21GWh。无论(lùn)是(shì)哪种预测，今年钠电池落地产能大幅增加已可预见。

　　“参考(kǎo)锂电池行业产能利用率(lǜ)，钠电(diàn)池落地(dì)的产能中可(kě)以(yǐ)实(shí)现(xiàn)装机(jī)的(de)在4-5GWh左右，而(ér)铅酸电池的(de)市场规模接近40GWh。前(qián)期用(yòng)于两轮车的钠(nà)电池(chí)不到5％，后面成本降(jiàng)下来才会有较大(dà)比例的替代。”汪(wāng)奇认为，今年钠电(diàn)池只会小(xiǎo)批量(liàng)应用到多元化场景(jǐng)。

　　然传艺科技却十(shí)分自(zì)信，其(qí)在调研记录中预测，预计(jì)2023年(nián)公司实际出货量(liàng)在2GWh-3GWh，相(xiāng)当(dāng)于其占去了2023年钠电池市场的绝大部分(fēn)份额。

　　来源：传艺科技2023年1月9日投资(zī)者(zhě)关系活(huó)动记录表

　　需要注意(yì)的(de)是(shì)，沉寂多年的钠电(diàn)池是在此前(qián)锂价(jià)飙(biāo)涨(zhǎng)的(de)背(bèi)景下作为“替代”而被推到台(tái)前的(de)，去年底以来，碳酸锂价(jià)格持续下(xià)行(xíng)，4月20日电碳价格均价已经跌至18万元/吨。一(yī)时(shí)间，锂价(jià)持续下跌会否影响钠电池(chí)商业化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院(yuàn)院士欧阳明高近日(rì)就表示：“钠(nà)电池(chí)能够(gòu)起到对(duì)锂电(diàn)池的(de)平衡作(zuò)用(yòng)，平(píng)衡锂价，保证(zhèng)锂资(zī)源的供(gōng)应安全，不太可能成为主流(liú)。锂价(jià)一便宜(yí)，就会让(ràng)钠(nà)离(lí)子的发展陷入被(bèi)动。”但他也强调，“钠离子(zi)技术一(yī)定(dìng)要发(fā)展，因为它是锂离(lí)子电(diàn)池的一个有(yǒu)益的补充。”

　　汪奇称，锂(lǐ)电和钠电建设(shè)成本(běn)接(jiē)近，目前(qián)三元钠电(diàn)量产(chǎn)的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁(tiě)锂(lǐ)电池在0.5元(yuán)/Wh左右。其进(jìn)一步向钛媒体APP分析，“钠(nà)离子电池性(xìng)能比较接(jiē)近磷(lín)酸铁锂(lǐ)电池，高能量密度的也接近三元(yuán)523电池。目前电碳(tàn)价格下(xià)跌(diē)至16-18万(wàn)元/吨，锂(lǐ)电(diàn)池成本大幅下降40％以上，所以目(mù)前已经(jīng)和钠电池成本基(jī)本相(xiāng)当；而由于锂原(yuán)料价格大幅下降，目前铁锂和锰酸锂等电池成(chéng)本已经优于钠电(diàn)池。今年碳酸锂(lǐ)价格在(zài)20万以下(xià)时(shí)，锂(lǐ)电(diàn)池对钠电池(chí)有明显优势。”

　　当然，市场普遍认(rèn)为钠(nà)电池还有降本(běn)的空间(jiān)。兴(xīng)储世纪总(zǒng)裁(cái)助(zhù)理(lǐ)刘继茂就告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“待(dài)产(chǎn)业(yè)链完善后，规模量产后钠离子电池正、负极材料(liào)价格可降至5万元/吨甚至以(yǐ)下，钠离子电(diàn)池的理(lǐ)论(lùn)BOM成本将低至(zhì)0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存在降价可能，但只要碳酸锂(lǐ)价(jià)格高(gāo)于(yú)15万元/吨，钠(nà)离子电池的成本优势就(jiù)依然存在，并且随着技(jì)术不断发展、产业不断成熟，钠离子(zi)电(diàn)池的降本空(kōng)间有望进(jìn)一步打(dǎ)开，该成本临界点仍(réng)有进一步(bù)下探(tàn)的(de)可(kě)能(néng)。”

　　汪奇(qí)也称(chēng)，明(míng)年钠(nà)电产(chǎn)业规模化(huà)完成后，能和(hé)锂(lǐ)离子电池的成本拉开(kāi)差距，接近铅(qiān)酸(suān)电(diàn)池的成本(běn)。但能量密度的限制，使得碳酸锂(lǐ)价(jià)格在15万以上时，成熟后的(de)钠离子电池有一定优势；碳酸锂价(jià)格在10万左右及(jí)以(yǐ)下时(shí)，钠离子(zi)电池在动力领域(yù)优势较小。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，包(bāo)括(kuò)传艺科技(jì)在内(nèi)，诸多入局钠(nà)电池(chí)的企业都(dōu)言锂(lǐ)价下跌无碍钠电池商业化(huà)进程。但随着锂价(jià)持续下(xià)降(jiàng)，钠(nà)电池利(lì)润(rùn)率下降或(huò)也是必(bì)然(rán)的。

　　以传艺科技为例，其在1月9日的调研记(jì)录中曾表示，公司钠(nà)电池定价主要(yào)根据碳酸锂的(de)价格，一般给到客户的价格比磷酸铁锂便宜25-30％，且定价会随碳酸锂价格波动而波动(dòng)。

　　缺乏长远投资(zī)定力(lì) 过(guò)往项目频频“跳票(piào)”

　　资(zī)金和产能(néng)消化之外，市场还担忧传艺科技项目投(tóu)资的(de)定(dìng)力。

　　尽管公司对进(jìn)军钠(nà)电领(lǐng)域(yù)雄心勃(bó)勃，然而钛媒体APP梳理其过往投(tóu)资履历发现，传(chuán)艺(yì)科技在(zài)投资上缺乏长(zhǎng)远定力，临时“跳票”甚至终止募(mù)投(tóu)计划可谓“家(jiā)常便饭(fàn)”。

　　2017年4月，传艺(yì)科(kē)技IPO募资(zī)4.81亿元(yuán)，其中(zhōng)将(jiāng)2.98亿元投向(xiàng)FPC生产(chǎn)项目，9418.08万元投(tóu)向薄膜(mó)线(xiàn)路(lù)板生产(chǎn)线(xiàn)技改并(bìng)扩(kuò)产项目(mù)。然2018年4月(yuè)公(gōng)司就变更募资(zī)用途，将FPC生(shēng)产项目未用的资金1.20亿(yì)元和(hé)1.04亿元(yuán)分别用于3D玻璃面板生产(chǎn)项(xiàng)目、轻薄型键盘(pán)生产项(xiàng)目(mù)，已经(jīng)使用了7737.67万(wàn)元募(mù)资的FPC生产项(xiàng)目(mù)则被(bèi)终止(zhǐ)。

　　2019年8月，又(yòu)将(jiāng)薄膜线路(lù)板(bǎn)生产(chǎn)线(xiàn)技改(gǎi)并(bìng)扩产(chǎn)项(xiàng)目的(de)实施地点从一厂搬迁至二(èr)厂；2021年6月，再将该项目的实施(shī)地点变更为重(zhòng)庆市合川区工业园区核心(xīn)区高阳路(lù)30号(hào)，实施主体则从传(chuán)艺科技变为全资子公(gōng)司重庆营(yíng)志。

　　2020年12铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价月，IPO募投(tóu)项目则再生变。公司(sī)终(zhōng)止实施3D玻璃面板生产项(xiàng)目（已投入募资7445.13万元(yuán)），并将该项目剩余资(zī)金全部(bù)投入轻薄型键盘生产(chǎn)项目的建设，并将后者的产能从(cóng)1600万台提升至2240万(wàn)台。

　　2020年8月(yuè)，传艺(yì)科技(jì)再融资，定增募资6亿元(yuán)，其中(zhōng)的4.20亿(yì)元用于年产18万平方(fāng)米中高端印(yìn)制电路板建设(shè)项目(mù)。但次年6月(yuè)，公司将该项目中(zhōng)的SMT工序实施地点由江(jiāng)苏省高邮市经开区(qū)凌波路33号改(gǎi)建至江(jiāng)苏省高邮市经开区凌波路49号(hào)的闲置厂房；2023年3月，传(chuán)艺科(kē)技再“变卦”，又将(jiāng)该项(xiàng)目剩余募(mù)资（已投入(rù)募资2.41亿元(yuán)）1.75亿(yì)元变更用于投入(rù)“钠离子电池制造二期5.5GWh项目”。

　　频(pín)频变更募投计划的地点(diǎn)、资(zī)金乃至项(xiàng)目(mù)，直接(jiē)的后果就是原有(yǒu)的投(tóu)入打(dǎ)水飘、投资(zī)效率低下以及建成项目实际效益与预计天差地别(bié)。

　　根(gēn)据招股(gǔ)书，薄膜线(xiàn)路板生(shēng)产线技改并扩产项目建设期仅(jǐn)12个月，达产年可实(shí)现销售收入2.24亿元。定(dìng)期报告显(xiǎn)示，2018年6月30日，该项(xiàng)目就已经建(jiàn)成。但(dàn)2019年-2022年，该项目的效益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而(ér)根据定增方案，年产18万平方米中高端(duān)印(yìn)制电路板建设项目(mù)建设期也仅12个月，预计达产年实现营收7.48亿元，项(xiàng)目净利润1.31亿元。然两(liǎng)年多时间过去了，截至2022年(nián)12月31日(rì)，该项目投资进度也(yě)仅57.26％。2021年、2022年该项目(mù)效益(yì)分(fēn)别为-1091.61万元、2300.17万元(yuán)，与当初的预期相去甚远。

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