近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包括(kuò)女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力。

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