2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率单亲家庭是什么意思的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后单亲家庭是什么意思续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链(li单亲家庭是什么意思àn)已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们(men)的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处(chù)于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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