原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，四月的小说集，四月的小说好看吗贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个(gè)特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名四月的小说集，四月的小说好看吗酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业(yè)各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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