事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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