《基金经理投资(zī)笔记》宏观策略发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉系列(liè)

　　把(bǎ)脉经济周期拐点(diǎn) 实现财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)升级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士），创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家

　　　　  罗(luó) 水(shuǐ) 星（博(bó)士），创金合(hé)信基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)

　　我(wǒ)们(men)上期对市场的整体(tǐ)观点是大(dà)概率市场处于“战略僵(jiāng)持阶段的乱战(zhàn)”，5月(yuè)交易机会可能更均(jūn)衡、但也更脆弱，当(dāng)前可能是一个布(bù)局的(de)好阶段(duàn)，而未必会是收(shōu)获的阶段，投资(zī)者需要多一点耐心。市场(chǎng)可能继续(xù)对一季报定价，短期市场(chǎng)的核心矛盾在(zài)于缺乏特别明显的(de)亮点。同(tóng)时我们(men)也提(tí)醒大家，虽(suī)然我们(men)看好(hǎo)TMT和(hé)中特估全年(nián)的投资机会，但是短期游戏传(chuán)媒和中特估与其他板块分(fēn)化较为极致，也(yě)是不争的事(shì)实(shí)，提醒大家这两(liǎng)个板块短期可(kě)能(néng)的风(fēng)险。

　　一、市(shì)场的表现：继续定价国内(nèi)经济疲弱修复

　　过去的(de)一(yī)周，市场的演绎跟我(wǒ)们的观点大致符合：周一中特估上(shàng)涨(zhǎng)之后连续回(huí)调，一季报业绩(jì)尚可、同(tóng)时(shí)前期又没有定价充分的火(huǒ)电、纺织服装、新(xīn)能(néng)源和家电等有一定的超额收益(yì)，但是反弹也相对脆(cuì)弱(ruò)。国内外公(gōng)布(bù)的(de)部(bù)分经(jīng)济金融数据(jù)传(chuán)递的信息都没(méi)有明确的方向(xiàng)性，股市(shì)和债(zhài)市依(yī)然定(dìng)价国内经济疲弱的复苏力度(dù)，没有在我们(men)上一次对市场的判断(duàn)上(shàng)提供明显的增量信息。

　　上周申万31个行业中(zhōng)有7个行业出现上涨，24个行业出现(xiàn)下跌。分行业看，公用(yòng)事业、煤(méi)炭、汽(qì)车等行业(yè)表(biǎo)现较好(hǎo)，周(zhōu)涨跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有色金(jīn)属等行业表现较差，周(zhōu)涨跌幅分别为(wèi)-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来(lái)看，社会服务、商(shāng)贸(mào)零售、美容护理等行业处于(yú)历史(shǐ)高位估值区间(jiān)，市盈率分(fēn)位数分别为81.82%、81.28%、79.33%；有色(sè)金属、电力设备、煤炭等行业(yè)处于历史(shǐ)低位估(gū)值区(qū)间，市盈(yíng)率(lǜ)分(fēn)位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上(shàng)周(zhōu)变(biàn)化来(lái)看，环保(bǎo)、公用(yòng)事业、汽车等行业位于前列，市盈率分位数分别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑(zhù)装饰，食品饮料，传(chuán)媒等行业稍显(xiǎn)落后，市盈率分位数分别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情绪来看(kàn)，纵向（时序上）拥挤度观察，银行(xíng)、交通(tōng)运输、非银金(jīn)融等行(xíng)业换手率位于(yú)一年内高点，换手率分位数分别(bié)为100%、100%、98.1%；农林(lín)牧渔、美容护理、食品饮料(liào)等行业换手率位于一(yī)年内低点，换手率分位数分别为(wèi)5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行(xíng)业间）拥(yōng)挤度观(guān)察，银(yín)行(xíng)、非(fēi)银金融(róng)、传媒等行业成交额(é)占(zhàn)比位于一年内(nèi)高点，成交额(é)占比分(fēn)位数(shù)分别(bié)为100%、100%、98.1%；农林牧渔、基础化工、综合等行业成交额占比(bǐ)位于一年(nián)内低点(diǎn)，成交额(é)占比分位数均(jūn)为1.9%。

　　二、脆(cuì)弱、均衡市(shì)场的进一步验证：宏观依据

　　对市场的定性是(shì)下一步(bù)决策的依据，从宏观证据来看，市场是脆弱而均衡(héng)的：

　　第一，出口不弱(ruò)，趋势(shì)变(biàn)弱，进(jìn)口(kǒu)验证(zhèng)乏力的外需。

　　中国4月出口同比上升8.5%，3月为同(tóng)比上升(shēng)14.8%；4月进口(kǒu)同比下(xià)跌7.9%，3月为同比下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿(yì)美元(yuán)，3月(yuè)为881.9亿美元。出口(kǒu)预测可能是打脸市场预(yù)期次数最多(duō)的指(zhǐ)标(biāo)之(zhī)一，正如(rú)每(měi)年大(dà)家对出口进行(xíng)展望一(yī)样，今年(nián)年初的出口确(què)实又再(zài)次(cì)超出大家的预期(qī)。今年(nián)出口的(de)变化，需要(yào)我(wǒ)们审视、理解出口的中期逻辑变化：中(zhōng)国的国家战略在清晰地知道欧美日(rì)韩的战略(lüè)意图(tú)之后，在过(guò)去几年做了很多的应对(duì)和(hé)部署，东盟、一(yī)带一路、上合和广大发(fā)展中国家逐渐被更充分地融入到中国经济圈，成(chéng)为(wèi)外需(xū)和中(zhōng)国全球战(zhàn)略的重要(yào)一(yī)环，也需(xū)要成为(wèi)我们日后分(fēn)析中(zhōng)的重点之一(yī)。

　　分析完中期的逻辑变化(huà)，再回到短期的(de)现实。4月的出口肯(kěn)定(dìng)是(shì)不(bù)弱的，不(bù)过趋势(shì)在走弱，考(kǎo)虑到全(quán)球经济和金融系统(tǒng)在过去一段时间的风险(xiǎn)暴露逐(zhú)渐增加，再(zài)结合越南(nán)、韩国这(zhè)些重要出(chū)口国家近期的数据走(zǒu)势，出(chū)口(kǒu)趋(qū)势(shì)是在(zài)走弱(ruò)的，如果全(quán)球(qiú)经济动能走弱(ruò)，一带一(yī)路和东盟(méng)可能(néng)也无法单独把中国出(chū)口稳(wěn)住。与此(cǐ)同时(shí)，进(jìn)口继续走弱，在(zài)经历(lì)了年初复苏短(duǎn)暂(zàn)的(de)斜率走陡之后，经济的复苏斜率明显趋(qū)于平(píng)缓，国(guó)内外新的政策变(biàn)化又(yòu)还没有看(kàn)到，当(dāng)前市场大(dà)逻辑是相对缺乏的(de)，这是我们觉(jué)得市(shì)场脆(cuì)弱(ruò)而均衡(héng)的重要(yào)原因。

　　第二，社融信(xìn)贷一季度加速放量后逐渐(jiàn)回归(guī)正常，居民加杠杆意愿弱。

　　4月新增人民币贷款0.72万亿，去年同期0.65万亿；新增社融1.22万亿，去年同期(qī)0.93万亿；社融(róng)增速10%，前值10%；M2同比(bǐ)12.4%，预期(qī)12.6%，前值12.7%；M1同比(bǐ)5.3%，前值5.1%。历史纵向来看(kàn)，因为(wèi)2022年4月本身就(jiù)是社(shè)融(róng)信贷(dài)比较弱(ruò)的一个月，所以今年(nián)4月的社融信贷看上去比去年多(duō)，但实际上是比较弱的(de)，比疫情前的2019、2018年4月社融都要弱。就今年的节(jié)奏来看，一季度社融信(xìn)贷提前(qián)发力，所以投(tóu)放巨大，4月份慢(màn)慢回归正常乃至略(lüè)偏(piān)弱(ruò)的状态。

　　居民的中长(zhǎng)贷在经(jīng)历(lì)了(le)积(jī)压需(xū)求(qiú)暂时释放之(zhī)后，再度回归(guī)比(bǐ)较弱的(de)态势，居民中(zhōng)长(zhǎng)贷同(tóng)比比去(qù)年萎缩1156亿，这意(yì)味(wèi)着居(jū)民可能非但(dàn)没有明显增加房贷的(de)意愿(yuàn)，反而在(zài)加(jiā)大还贷的量，这与前段时(shí)间新闻报道(dào)的居民提(tí)前(qián)还房贷现象增加的(de)情况一(yī)致(zhì)。另外，根据(jù)不(bù)完全(quán)统计的4月部分银行的理财规(guī)模变化(huà)，银行(xíng)理财出现(xiàn)了明(míng)显的回流，但(dàn)在(zài)权益(yì)市(shì)场上资金(jīn)回(huí)流并不明显(xiǎn)，因此(cǐ)极有可能流到了低风(fēng)险低波动的相关产品(pǐn)上。这(zhè)说(shuō)明(míng)无论是(shì)对实物投(tóu)资还(hái)是金融投资，居民(mín)部门(mén)的风险(xiǎn)偏好仍有待修复。因(yīn)此，随着居民部门购房欲(yù)望(wàng)下降之(zhī)后，整个金融(róng)部门其实(shí)并不缺(quē)钱(qián)，但(dàn)大家都(dōu)在等待权益市(shì)场系(xì)统性风险偏好抬升(shēng)的一个明确的政策或者基本面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复苏下低通胀，反映(yìng)的是内生(shēng)动(dòng)力偏(piān)弱(ruò)的预期

　　中国4月CPI同(tóng)比上涨0.1%，预期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)0.4%，前(qián)值(zhí)上涨0.7%；PPI同比(bǐ)下降3.6%，预期下降(jiàng)3.3%，前值下降2.5%，通胀(zhàng)维持低位，这反映的是国内修复(fù)动(dòng)力偏弱，而供应总(zǒng)体充足，进而价格(gé)维持低(dī)迷。我(wǒ)们也判(pàn)断在弱修(xiū)复之下(xià)，低(dī)通胀(zhàng)的特(tè)质有望延(yán)续。

　　结构上看，食(shí)品价格继(jì)续回落。4月(yuè)CPI食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4%，前值上涨2.4%，环比下降1%，前值下降1.4%，由于天(tiān)气转暖，鲜菜上市(shì)量增加，鲜菜价格同环比大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，环比下降(jiàng)6.1%，同比(bǐ)下降13.5%，存栏量也(yě)相对(duì)充裕，猪肉(ròu)价格环比继(jì)续下跌3.8%，降幅(fú)有所收窄。核心CPI同比上涨0.7%，涨(zhǎng)幅(fú)与上(shàng)月持平，环比上涨0.1%。从大类分项来(lái)看，食品(pǐn)烟酒、生活用品及服务、交通和通(tōng)信(xìn)同(tóng)比涨幅回(huí)落；衣着、居住、教育文化和娱乐涨幅较上月有所扩(kuò)大；医(yī)疗保健持平，这反映的是(shì)普通(tōng)消费(fèi)品的需求修复较弱(ruò)，而高端、偏服(fú)务项的消费(fèi)需求率先修复。

　　PPI同(tóng)比继续大幅回落，主要受上年(nián)同期(qī)基数(shù)较高影响，同时全(quán)球库存(cún)周期去(qù)化，制(zhì)造业偏弱。生产资料价格同比下(xià)降4.7%，环比(bǐ)下降(jiàng)0.6%，继续(xù)回落；生(shēng)活资(zī)料同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4%，环比下降0.3%，均(jūn)较弱。分行业(yè)来(lái)看，上游和(hé)中游煤(méi)炭开采、石油和天然气开采、黑(hēi)色金属采矿、石(shí)油、煤(méi)炭(tàn)及其(qí)他燃料加工(gōng)、黑色金属冶炼和压延加工业均有较(jiào)大(dà)拖累，电(diàn)力、热力的生产和供(gōng)应业、纺织服装服饰业，非金属矿采选业同比上涨。

　　通胀(zhàng)连续两(liǎng)个月处在低位，我们认(rèn)为这反映的是内生(shēng)修(xiū)复动力较弱。季节性因素以(yǐ)及产业周期带来的(de)食品价(jià)格下跌和生产(chǎn)资(zī)料价格下跌，带动(dòng)CPI同比放缓、PPI大(dà)幅回落。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年基(jī)数下降，经济(jì)逐步修复，通胀有望回升(shēng)，但我们认(rèn)为通胀(zhàng)短期内也较难回(huí)到1%水平之上，投资均(jūn)不需(xū)要过度考虑“通缩”和“通胀”问题(tí)。短期来看(kàn)，物价(jià)回落有助(zhù)于企(qǐ)业(yè)刚性(xìng)成本下降，修复(fù)盈利能(néng)力，关注(zhù)通(tōng)胀的修复更(gèng)多反映的是需求修(xiū)复的幅度。

　　三、下一步(bù)的策(cè)略(lüè)：反弹概(gài)率大，要保持交(jiāo)易(yì)的灵(líng)活性

　　从(cóng)上述基本面的分析出发，我们仍(réng)然维(wéi)持“市(shì)场乱战，均衡且脆弱的交易机(jī)会”的(de)判断。从技术面看，当前(qián)权(quán)益市场(chǎng)的(de)买(mǎi)入(rù)理由(yóu)是大盘发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉指数再度接近(jìn)前(qián)期低位，这为我们提供(gōng)了布局机(jī)会，交易的反弹概率在加(jiā)大。从策略角(jiǎo)度看，投资(zī)者(zhě)需要(yào)高度(dù)重视交(jiāo)易(yì)的灵活性。策略的整体包括趋(qū)势、结(jié)构与节奏，反弹带来的是节奏的变化，不是趋(qū)势和结构的变(biàn)化。<发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉/p>

　　哪(nǎ)些(xiē)板(bǎn)块(kuài)反弹机(jī)会(huì)较大呢？创金合信基金(jīn)宏观策略配(pèi)置(zhì)团(tuán)队观察各(gè)家分析师(shī)对申(shēn)万(wàn)各行业(yè)2023年(nián)归母净利润(rùn)的(de)预测，可以作为参考。如果让(ràng)反弹(dàn)更扎(zhā)实一些，预期(qī)业(yè)绩变化是一个相对(duì)可靠的(de)数据。

　　环比上周来看，市场对公用事业、石油石化、房地产等(děng)行业(yè)基本面较为乐观，预(yù)计2023年净(jìng)利润(rùn)分(fēn)别变化2.01%、0.59%、0.34%；市(shì)场对汽车、农林牧渔(yú)、钢铁等行业基本(běn)面预期有所(suǒ)调整，预计2023年净利润分别(bié)变(biàn)化(huà)-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会(huì)委员兼秘书长，宏观策略配置部(bù)总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博(bó)士，清华(huá)大学管理科学与工程(chéng)博(bó)士后(hòu)。学术(shù)研究(jiū)与教学以及宏(hóng)观经济走势、金(jīn)融产品分(fēn)析等实务(wù)领(lǐng)域经验丰富、成(chéng)果卓(zhuó)著(zhù)。从业23年以来，一直致力于(yú)在周期波动的(de)框架内运用财政的(de)视角(jiǎo)解构宏(hóng)观经济(jì)的(de)运行，将中国(guó)经(jīng)济看作一份资产，通过资本资产定价(jià)的(de)方式来确定(dìng)其价值与风险(xiǎn)。

　　罗(luó)水星(xīng)博士，创金合信基(jī)金经(jīng)理、首(shǒu)席(xí)宏(hóng)观分(fēn)析(xī)师，2022年2月加(jiā)入(rù)创金合信基金。此(cǐ)前(qián)履(lǚ)职博时(shí)基金，负(fù)责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研(yán)究。武汉大学学士，上海财经(jīng)大学经(jīng)济学硕士(shì)、博(bó)士，中国社科(kē)院经济学博士后，学(xué)术论文多(duō)发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉