再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊)倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力。

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