金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处(chù)云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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