金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CM寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶F演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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