近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。<速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉/p>

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别(b速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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