美国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nè好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来i)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比(好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来bǐ)，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问(wèn)题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比例的(de)避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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